螺纹钢期货价格近期将弱势震荡
2021-08-12
1239 7月份以来，随着各地压减粗钢产量政策的陆续公布，螺纹钢主力合约走出了一波600点左右的反弹行情。但7月底中共中央政治局会议纠正运动式“减碳”的提法，受到了钢铁业内的广泛关注。之后的两个交易日，螺纹钢盘面快速下跌约500元/吨。笔者结合当下的宏观面和基本面情况判断，认为螺纹钢价格偏强运行的大趋势没有改变，但近期将呈现弱势震荡，不排除有阶段性回调可能。
压减粗钢产量政策大概率落地
供应环比回落态势或继续延续
6月下旬以后，各省市（直辖市，自治区）压减粗钢产量政策陆续公布，基本要求全年粗钢产量不超过去年，山东省公布的文件则要求将全年粗钢产量控制在7650万吨左右，同比下降4.3%，政策力度整体超出市场预期。若以全年粗钢产量与去年持平估算，下半年粗钢产量将减少5772.94万吨或下降10.46%；若参照山东省政策预估，下半年粗钢产量将减少1.03亿吨或下降18.7%。从区域来看，考虑到上半年河北省粗钢产量下降0.79%，下半年压减产量压力较小；后期更需要关注上半年增产较多的江苏、山东、辽宁等产钢大省压减产量政策落地的情况。
目前来看，国内压减粗钢产量的意志很坚定，近期中国钢铁工业协会再次发文称压减粗钢产量势在必行，既要严格落实，又要确保优胜劣汰，而市场对于供应收缩的预期也是比较强的。从高频数据来看，7月之后钢材供给回落还是比较明显的，全国247家钢厂高炉日均铁水产量连续3周环比下降，中国钢铁工业协会公布的7月下旬重点企业粗钢日均产量也环比下降了3.97%，至210.65万吨。尽管中共中央政治局会议提出了纠正运动式“减碳”、先立后破的要求，但从随后几天发布的消息看，这一要求可能更多的是针对能源行业。笔者认为，下半年压减产量政策大概率落地，考虑到兼顾保供稳价目标及政策阶段性纠偏影响，预计全年粗钢产量可能会与去年持平，第4季度之后各地可能会出现集中减产的情况。
需求温和回落但总体仍有韧性
螺纹钢下游主要是房地产和基建行业。近几个月，国内房地产投资持续降温。根据国家统计局数据，上半年国内房地产投资同比增长15%，两年平均增长率为8.2%，较1月~5月份回落0.4个百分点。作为先行指标的新开工面积和拿地数据持续走弱，上半年新开工面积与2019年同期相比下降4%，土地购置面积同比下降12.62%，累积增速均连续5个月负增长，且土地购置面积降幅连续两个月在10%以上。7月下旬，上海市住房限购升级，且首套房贷利率也有所上调，同时多家银行因贷款违规流入房地产被罚。7月30日，中共中央政治局会议也再度重申了“房住不炒”的基调。这些消息均表明地产调控的大方向不会改变，所以房企拿地仍会维持谨慎态度，新开工面积也大概率维持负增长。
下半年房地产投资仍会有一定韧性，一是房地产销售数据表现相对强势。上半年，商品房销售面积与2019年同期相比仍维持在16%左右。在这种情况下，前期集中供地的土地可能会很快转化为新开工面积。二是前期的高周转模式积累了大量的存量施工面积，由于前几年的期房销售进入了持续的交房周期，在施工及竣工面积的支撑下，至少下半年地产投资的中的建安投资分项可能不会有很大问题。下半年地产投资可能会出现回落，但断崖式下跌的可能性不大，预计可能会保持在9%~10%的增速。
基建方面，今年上半年国内基建投资同比增长7.15%，两年平均增长率为2.4%，增速较1月~5月份有所回落；6月单月增速-0.29%，降幅较5月收窄3.35个百分点。上半年基建投资增速相对低迷，主要是因为前几个月地方专项债投放节奏过慢、财政支出不及预期以及政府对隐形债务约束所致。前7个月，国内地方政府专项债发行为13546.95亿元，仅完成全年额度的37%。不过，从中共中央政治局会议合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度以及形成实物工作量的表述来看，今年下半年地方政府专项债发行进程或加快，按照全年发行规模3.65万亿元估算，8月~12月份的地方债月均发行量将达到4590亿元。若在考虑去年下半年以来存量项目的支撑，预计下半年基建投资仍会有所回升，并可以对冲部分地产投资下滑所带来的影响。
因此，下半年建筑钢材需求增速尽管会有所放缓，但依然会保持一定韧性，出现失速下滑的可能性不大，且不论从宏观政策还是从季节性因素来看，10月~11月份可能都会出现一波需求的小高峰。
对压减产量预期反应充分
短期市场焦点可能转向现实弱需求
目前市场对压减产量预期反应得较为充分。6月份以来，螺纹钢期货出现了较为罕见的升水结构，且盘面利润明显高于现货利润。在这种情况下，一旦压减产量预期不能马上兑现，则无论是螺纹钢价格还是盘面利润均存在预期修正的需求。
同时，现阶段依然处于螺纹钢需求淡季，且近期有些地方新冠肺炎疫情的反弹可能会进一步延后需求释放的时间，螺纹钢库存自7月初连续3周下降之后，上一周再次环比回升19.14万吨，其中，钢厂库存回升了27.19万吨，表观消费量则连续4周下降，上周已经跌破300万吨，至298万吨。而笔者测算的螺纹钢周度供需缺口（需求-供给），经历了7月初短暂转正之后，依然连续4周处于0轴以下，同建筑钢材需求较为相关的水泥磨机开工率指标回升且比较缓慢，且同比依然下降7个百分点。所以，笔者认为旺季的回归尚需一段时间，未来2周~3周不排除螺纹钢库存有进一步累积的可能。
综合以上分析，笔者认为，目前市场对压减产量预期反应过于充分。在这种情况下，一旦压减产量预期不能迅速兑现，短期的市场焦点可能会转向现实的弱需求。所以钢材市场追高风险较大，短期不排除进一步回调可能。但中期来看，全年粗钢产量实现与去年持平的概率还是比较大的，第4季度各地可能会出现集中减产的情况。需求尽管较上半年温和回落，但总体还是会维持一定的韧性。而需求下滑，更有利于国家推进压减粗钢产量政策。所以中期钢材市场强势并未改变，可依托电炉钢成本线继续考虑逢低买入。
压减粗钢产量政策大概率落地
供应环比回落态势或继续延续
6月下旬以后，各省市（直辖市，自治区）压减粗钢产量政策陆续公布，基本要求全年粗钢产量不超过去年，山东省公布的文件则要求将全年粗钢产量控制在7650万吨左右，同比下降4.3%，政策力度整体超出市场预期。若以全年粗钢产量与去年持平估算，下半年粗钢产量将减少5772.94万吨或下降10.46%；若参照山东省政策预估，下半年粗钢产量将减少1.03亿吨或下降18.7%。从区域来看，考虑到上半年河北省粗钢产量下降0.79%，下半年压减产量压力较小；后期更需要关注上半年增产较多的江苏、山东、辽宁等产钢大省压减产量政策落地的情况。
目前来看，国内压减粗钢产量的意志很坚定，近期中国钢铁工业协会再次发文称压减粗钢产量势在必行，既要严格落实，又要确保优胜劣汰，而市场对于供应收缩的预期也是比较强的。从高频数据来看，7月之后钢材供给回落还是比较明显的，全国247家钢厂高炉日均铁水产量连续3周环比下降，中国钢铁工业协会公布的7月下旬重点企业粗钢日均产量也环比下降了3.97%，至210.65万吨。尽管中共中央政治局会议提出了纠正运动式“减碳”、先立后破的要求，但从随后几天发布的消息看，这一要求可能更多的是针对能源行业。笔者认为，下半年压减产量政策大概率落地，考虑到兼顾保供稳价目标及政策阶段性纠偏影响，预计全年粗钢产量可能会与去年持平，第4季度之后各地可能会出现集中减产的情况。
需求温和回落但总体仍有韧性
螺纹钢下游主要是房地产和基建行业。近几个月，国内房地产投资持续降温。根据国家统计局数据，上半年国内房地产投资同比增长15%，两年平均增长率为8.2%，较1月~5月份回落0.4个百分点。作为先行指标的新开工面积和拿地数据持续走弱，上半年新开工面积与2019年同期相比下降4%，土地购置面积同比下降12.62%，累积增速均连续5个月负增长，且土地购置面积降幅连续两个月在10%以上。7月下旬，上海市住房限购升级，且首套房贷利率也有所上调，同时多家银行因贷款违规流入房地产被罚。7月30日，中共中央政治局会议也再度重申了“房住不炒”的基调。这些消息均表明地产调控的大方向不会改变，所以房企拿地仍会维持谨慎态度，新开工面积也大概率维持负增长。
下半年房地产投资仍会有一定韧性，一是房地产销售数据表现相对强势。上半年，商品房销售面积与2019年同期相比仍维持在16%左右。在这种情况下，前期集中供地的土地可能会很快转化为新开工面积。二是前期的高周转模式积累了大量的存量施工面积，由于前几年的期房销售进入了持续的交房周期，在施工及竣工面积的支撑下，至少下半年地产投资的中的建安投资分项可能不会有很大问题。下半年地产投资可能会出现回落，但断崖式下跌的可能性不大，预计可能会保持在9%~10%的增速。
基建方面，今年上半年国内基建投资同比增长7.15%，两年平均增长率为2.4%，增速较1月~5月份有所回落；6月单月增速-0.29%，降幅较5月收窄3.35个百分点。上半年基建投资增速相对低迷，主要是因为前几个月地方专项债投放节奏过慢、财政支出不及预期以及政府对隐形债务约束所致。前7个月，国内地方政府专项债发行为13546.95亿元，仅完成全年额度的37%。不过，从中共中央政治局会议合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度以及形成实物工作量的表述来看，今年下半年地方政府专项债发行进程或加快，按照全年发行规模3.65万亿元估算，8月~12月份的地方债月均发行量将达到4590亿元。若在考虑去年下半年以来存量项目的支撑，预计下半年基建投资仍会有所回升，并可以对冲部分地产投资下滑所带来的影响。
因此，下半年建筑钢材需求增速尽管会有所放缓，但依然会保持一定韧性，出现失速下滑的可能性不大，且不论从宏观政策还是从季节性因素来看，10月~11月份可能都会出现一波需求的小高峰。
对压减产量预期反应充分
短期市场焦点可能转向现实弱需求
目前市场对压减产量预期反应得较为充分。6月份以来，螺纹钢期货出现了较为罕见的升水结构，且盘面利润明显高于现货利润。在这种情况下，一旦压减产量预期不能马上兑现，则无论是螺纹钢价格还是盘面利润均存在预期修正的需求。
同时，现阶段依然处于螺纹钢需求淡季，且近期有些地方新冠肺炎疫情的反弹可能会进一步延后需求释放的时间，螺纹钢库存自7月初连续3周下降之后，上一周再次环比回升19.14万吨，其中，钢厂库存回升了27.19万吨，表观消费量则连续4周下降，上周已经跌破300万吨，至298万吨。而笔者测算的螺纹钢周度供需缺口（需求-供给），经历了7月初短暂转正之后，依然连续4周处于0轴以下，同建筑钢材需求较为相关的水泥磨机开工率指标回升且比较缓慢，且同比依然下降7个百分点。所以，笔者认为旺季的回归尚需一段时间，未来2周~3周不排除螺纹钢库存有进一步累积的可能。
综合以上分析，笔者认为，目前市场对压减产量预期反应过于充分。在这种情况下，一旦压减产量预期不能迅速兑现，短期的市场焦点可能会转向现实的弱需求。所以钢材市场追高风险较大，短期不排除进一步回调可能。但中期来看，全年粗钢产量实现与去年持平的概率还是比较大的，第4季度各地可能会出现集中减产的情况。需求尽管较上半年温和回落，但总体还是会维持一定的韧性。而需求下滑，更有利于国家推进压减粗钢产量政策。所以中期钢材市场强势并未改变，可依托电炉钢成本线继续考虑逢低买入。
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