6月流动性存边际收敛可能，财政收支为主要扰动因素-凯发一触即发

　　新华财经北京6月3日电（刘润榕 韩婕）5月以来，央行连续等额逆回购投放，全月实现净回笼100亿元。5月下旬，面对税款清缴，叠加超过4000亿元的政府债券缴款，资金利率虽小有波动，但整体展现出较大韧性。
　　时至年中，市场普遍关注流动性是否会再度受扰动因素影响。分析人士指出，季节性规律下，地方债发行、财政支出等因素对资金利率形成一定干扰，或动摇前期资金面宽松基础。6月流动性操作的常规局面或生变数，央行料调整流动性投放，维护资金面平稳过渡。
　　5月流动性延续平稳宽松
　　5月以来，央行公开市场操作保持中性，延续小额等量逆回购操作。月中mlf等量续作，符合市场预期，流动性稳字当头。中国外汇交易中心数据显示，截至5月31日，央行5月已累计投放资金1900亿元，回笼资金2000亿元，叠加mlf操作及国库现金定存,全口径实现净回笼流动性100亿元。
　　5月资金利率走势整体较为平稳。截至5月底，dr007中枢为2.12%，较4月上行约1个基点，结束了自2月以来银行间回购利率月度平均利率缓慢下行趋势。下旬资金价格波动加大，即便缴税期截止，流动性仍小幅收紧。尤其是r007受跨月因素影响突破2.70%，迈向2月以来最高位。不过，从mlf及lpr报价走势看，即使近期通胀预期抬升，利率有逐步走高趋势，但预期利率不会大幅提升，金融市场整体流动性仍较为充裕。
　　值得一提的是，近期大宗商品价格“高烧”不退、人民币兑美元汇率快速升值等，引发政策层面较大关注。监管层面，一方面要求“做好大宗商品保供稳价工作，排查异常交易”，另一方面要求“坚持稳字当头，维护股、债、汇市场平稳运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。结合一季度货币政策报告将通胀预期纳入考量，短期内货币政策难做总量松紧的大幅调整，有望保持“稳健”基调不变。
　　财政收支成6月资金面主要扰动因素
　　进入二季度以来，财政因素对流动性的影响重新加大，地方债发行节奏、缴税以及财政收支等因素可能产生的资金缺口需要重点关注。
　　截至5月底，今年共发行新增地方债9464元，仅占全年新增限额的21.2%，其中5月份新增地方政府专项债发行量为3519亿元，总体来看，5月发行节奏放缓，规模不及市场预期，也低于发行计划。
　　在此背景下，6月或成为二季度地方债发行高峰。中国国际期货股份有限公司研究员汤林闽预计6月份地方债发行规模可能接近万亿元，新增地方债发行4000亿元以上。参考4、5月份地方债发行/计划比，中泰证券固定收益分析师周岳推算6月发行规模约8000亿元。因此，后续地方债放量对市场流动性的“抽水”效应会有所体现，或加剧流动性的边际收紧。
　　此外，从近期的公共财政收支来看，去年大量结余的资金在上半年集中支出，形成流动性供应，前期财政投放效应已充分释放。而6月份作为半年末，受季节性规律影响，有望延续较强财政支出力度。中信证券首席分析师明明推测，参考2017-2019年同期公共预算收支情况，预计今年6月公共预算超支9000亿元，对流动性的补充作用显而易见。
　　未来央行有望调整资金投放流动性难言宽松
　　整体来看，相较5月，6月流动性存在边际收敛的可能。一方面，未来地方债发行规模、财政税收等因素的扰动可能继续加大；另一方面，当前银行体系流动性“水位”已不高。
　　广发证券固收首席分析师刘郁称，6月中上旬，面对政府债发行缴款和企业缴税，可能需央行投放增量资金进行对冲。
　　天风证券固定收益首席分析师孙彬彬也表示，在面对逐渐演化的通胀压力、热钱流入与机构行为变化的情况下，央行调整流动性投放的可能性在加大，因此还是要提示6月资金面存在生变的可能性。
　　“央行政策态度短期不会改变，因此流动性总量无忧，只是价格有上行压力。”华泰证券固收首席研究员张继强指出，央行主动投放流动性的必要性上升。在目前超储水平下，央行快则在6月就需要投放资金。
　　中信证券首席分析师明明认为，前期利率持续下行的资金面宽松基础可能会有所动摇，加之地方政府专项债发行逐步加速，资产荒可能得到缓解，后续资金面面临的挑战会逐步显现。预计流动性压力更多会在三季度或6月尾部显现，6月份整体压力暂缓但资金面难言宽松。