2021-06-01
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5月铁矿跟随整个黑色系上演过山车行情，月初价格加速上行，持续刷新历史新高，至月中达到顶点。而后随着成材价格的快速回落，铁矿开启单边下跌行情，抹去4月中旬以来全部涨幅。临近月末开始出现止跌反弹的迹象。从铁矿自身供需来看，5月多数时间内处于持续改善中，日均铁水产量在月内持续回升，外矿发运依旧低迷，临近月末才出现明显改善，港口库存得以持续去化。由于中高品矿备受青睐，品种间结构性矛盾愈发凸显。引发铁矿价格月内大幅波动的主要原因是钢厂利润水平的变动，同时叠加市场情绪的推动。
展望6月，铁矿自身供需将进一步宽松。海外矿山为冲半年报将加快发运节奏，外矿到港压力将逐步显现。钢厂方面，当前高炉炼铁产能利用率已至绝对高位，铁水产量后续进一步提产的空间有限。加之钢厂主动补库意愿不强，铁矿需求将阶段性见顶。港口库存将再度进入累库模式。随着钢厂利润空间的回落，钢厂对铁矿的采购将逐步转向低品矿。铁矿高低品矿价差将逐步收敛，品种间结构性矛盾会得以缓解。随着成材消费逐步转淡，成材价格仍将承压，钢厂利润空间难有明显改善，对铁矿价格暂无法形成有效的正反馈。但考虑到本轮黑色系的调整已渐进尾声，估值已趋于合理，铁矿价格进一步下行空间也较为有限。预期6月矿价将跟随成材转入短期盘整，难以出现趋势性行情。连铁主力合约波动区间1000—1200元/吨，指数波动区间180—200美元/公吨。对于钢厂而言，盘面本轮调整过后贴水现货较为明显，中期来看已具备进行买入套期保值的条件。
行情走势回顾
（一）现货价格
铁矿石现货价格5月波动剧烈，整体呈现冲高回落的走势。上半月上涨凌厉，至月中指数一度突破230美元/公吨，达到历史高点，而后开启单边下行模式，抹去上半月所有涨幅。截至5月27日，5月62�日度均值为207.05美元/公吨，环比4月均值上升15.27%。月末62�指数报187.65美元/公吨，全月累计上涨0.64%。从主流外矿各品种的表现来看，高品矿涨幅继续居前，只由卡粉和卡拉拉精粉价格在本月度累计涨幅为正，而以杨迪粉进而超特粉为代表的低品矿价格在本月累计跌幅居前。中品澳粉价格本月小幅微跌。钢厂上半月利润水平持续走扩，对高品矿的追逐热情持续升温，致使其溢价不断走强，铁矿石高中低品矿间价差扩至历史极值水平。进入下半月后，钢厂利润空间被大幅压缩，对高品矿的采购热情有所消退，但由于高品矿自身供应偏紧，使得其在进口矿价格集体下行的情况下依旧相对抗跌，继续维持着高溢价。截至5月末，65%—62%价差已扩至35美元/公吨，环比上月末再度走扩1.5美元/公吨，高品矿与中品矿的价差处于近年来最高值。62%—58%价差已走扩至44.95美元/公吨，环比上月末走扩1.9美元/公吨，也处于近年来绝对高位。总体而言，绝对价格的大幅波动，品种间价差的进一步走扩，是5月铁矿石现货市场表现出的主要特征。
（二）期货表现
铁矿石主力合约价格5月波动较大，冲高回落明显，i2109合约月末收于1046.5元/吨，月度累计下跌3.86%，月内盘面价格表现仅略好于低品矿，相较中高品铁矿现货价格而言走势偏弱。从成交情况看，5月铁矿石期货日均成交量为568186手，环比4月增加29.73%。随着盘面波动的加大，市场节交投情绪趋于活跃。持仓方面，5月末铁矿石期货各合约持仓总计为862120手，环比4月末增加8.44%。总体看，5月铁矿石期货端整体表现为放量增仓，价格大幅波动。
基差和价差
基差方面，5月铁矿石主力合约价格表现仅略好于低品矿，相较中高品矿而言走势依旧偏弱。但以最合适可交割品来计算，本月基差整体维持稳定，虽有小幅收窄，但仍处于历史同期高位水平。05合约完成换月后，i2205合约仍将表现出了对当前现货价格的高贴水。当前钢厂利润被明显压缩，且高低品矿间价差极为明显，后续若钢厂的采购逐步转向低品矿则低品矿溢价有望增强，基差将再度走扩。对于i2109合约来说，高基差后续的修复路径值得密切关注。价差方面，由于05合约完成换月，01-05价差在本月明显走扩，09-01合约价差5月环比走扩18至101。5月铁矿各合约间表现出较为明显的近强远弱格局。
供应端
（一）进口矿供应情况
4月我国共进口铁矿石9857万吨，环比3月下降3.47%，外矿供应小幅趋紧。主要是由于巴西矿的供应在4月大幅回落所致，4月我国供给进口巴西矿1677万吨，环比下降幅度超过20%。这直接导致了5月巴西矿的到港量大幅回落，造成高品矿供应趋紧，这也是卡粉溢价在5月进一走强的主要原因之一。除巴西矿外，澳矿，印度矿和南非矿的进口量在4月均有不同幅度的环比增量，非主流矿的进口量增幅较为明显。其中印度虽然当前疫情持续发酵，但仍延续着其年初以来月度发运量持续上行的趋势。4月我国进口印度矿630万吨，环比增加23.86%，进口南非矿390万吨，环比增加21.44%，进口澳矿6247万吨，环比增加1.74%。5月主流外矿发运节奏加快，预计我国铁矿石进口量环比将再度回升，6月是海外矿山传统发运旺季，进口量有望进一步增加。
从澳巴14港周度发运量变化来看，5月中上旬澳巴矿的发运节奏并无明显加快，临近月末周度发运量才开始出现明显提升。尤其是巴西矿，临近月底发运量增幅明显，周度值创出今年1月初以来的新高，开始表现出旺季特征。澳矿方面，由于检修减少，天气扰动因素减弱，5月的发运量也出现了环比改善。另外澳矿5月发运至我国的比例有所提升，而发运至日韩的比例出现下降。5月20日必和必拓（bhp）正式宣布其位于西澳大利亚州皮尔巴拉中部的southflank矿区实现了首批铁矿石生产。southflank是一个年产8000万吨的可维持性矿山，价值36亿美元，投产后将成为西澳大利亚技术最先进的优质铁矿。它与现有的mac矿区一起，将形成世界上最大的铁矿石运营中心，年产量约为1.45亿吨。southflank的优质矿石将使bhp西澳铁矿石业务的平均铁矿石品位从61%提高到62%，块矿的总体比例从25%提高到30%—33%。根据矿山公布的2021年产量目标，截至5月23日，bhp完成目标的39.4%,较去年同期慢1.5%，vale发运量较去年同期快3.4%。
非主流矿方面，南非矿5月发运整体维持平稳，印度矿和加拿大矿的发运量受当地疫情影响月中一度出现明显回落，但随后快速反弹。总体而言，5月非主流矿发运量的波动较大，但发运总量上仍明显高于去年同期水平。
展望6月，海外主要矿山出于冲年报和半年报的需求发运量往往会有明显增加，从近期的澳巴矿发运节奏来看也开始表现出旺季特征，预计主流矿的供应在6月将进一步宽松。随着巴西矿到港量的逐步回升，当前高品矿偏紧的局面将得到改善。非主流矿6月的供应仍主要取决于印度矿的发运节奏。近日来印度当地新增确诊人数开始呈现缓步下降的趋势，当地疫情对铁矿生产和发运冲击最大的时刻已经过去。预期6月印度矿的发运量将环比回升，非主流矿的整体供应量仍将维持在高位水平。
（二）国产矿供应情况
5月国产精粉周度产量和开工率均值环比小幅上升。上半月进口矿价格快速上涨，提振国内矿山开工积极性，加之环保影响因素边际减弱，部分矿山开始复产。但进入下半月后，由于进口矿价短期快速下行，国产矿的自身性价比明显走弱。下游钢厂对其采购节奏出现放缓，国内矿山开始出现累库，抑制其提产意愿，预计5月国产精粉环比增量有限。进入6月后，随着外矿供应的宽松，国产精粉的需求难有明显改善，矿山基于当前的库存水平其开工率和产量预计将缓步回落。中期来看，虽然当前铁矿价格处于历史高位，理论上将刺激国内矿产量的回升，但考虑到环保因素以及下游钢厂的偏好，国内矿的实际产量增幅将较为有限。
需求端
（一）终端用钢需求
5月国内终端用钢需求逐步转弱，开始表现出一定的淡季特征。月中开始，成材表需开始出现回落，成材厂库开始出现累库，临近月末成材社库去库速度出现明显放缓。总体来看，即便成材价格一度涨幅明显，但5月下游总体用钢需求仍具韧性，五大钢种社库全月累计去库217万吨，去库幅度低于去年但高于2019年同期。展望6月，成材消费将进一步转淡。考虑到4月地产新开工数据的大幅下滑，建材短期需求将较为低迷，成材将逐步进入累库模式。但对中期用钢需求不应过分悲观。4月房屋新开工的下行或与集中供地政策有关，当前房屋销售数据依旧坚挺而库存水平处于低位，后续房企有主动补库意愿。房屋新开工率在三季度或将出现回补。
（二）铁矿石需求
5月限产无进一步升级，铁矿需求端持续向好。月初成材的高利润提振长流程钢的厂开工意愿，即便下半月钢厂利润出现明显下降，但钢厂开工积极性仍较高。全国247家钢厂高炉炼铁产能利用率持续回升。从4月末的89.93%上升至5月末的91.41%。日均铁水产量从239.38万吨缓步回升至243.31万吨，仍处于历史同期最高水平。五一节后钢厂主动补库意愿增强，港口现货日均成交量明显增加。但进入下半月后，随着钢厂利润空间大幅回落，钢厂对铁矿的采购意愿出现明显下降，维持随用随采的刚性补库策略。港口现货日均成交量持续回落。直至月末，随着成材价格止跌企稳，钢厂对铁矿的采购意愿才再度回暖。钢厂在5月上半月对高品矿较为青睐，进入下半月后，随着钢厂利润空间的大幅收缩，对铁矿的采购逐步转向低品矿，其中含铝量较低的杨迪粉由于其自身的性价比开始受到市场追捧。
展望6月，终端成材消费将逐步转淡，钢厂利润空间难有明显改善，钢厂主动提产意愿不足。但考虑到6月是钢厂的传统生产旺季，预计日均铁水产量仍将维持在高位水平。铁矿价格经过近期的持续调整后，钢厂对其接受程度将有所提升，随着成材价格的逐步企稳，市场情绪逐步平复，钢厂对铁矿的主动补库意愿在6月将有所增强。中期来看，全年粗钢压产预期仍在，在1-4月产量同比进一步增加的情况下，下半年钢厂减产压力将愈发凸显，铁矿石的需求端在下半年预计将逐步转弱。
从5月烧结的入炉品位来看，始终维持在55.99%的水平，与4月持平。从各矿种入炉比例的变化来看，钢厂在五一节后提升了对球团和烧结矿的使用比例，相应减少了对块矿的使用。焦炭价格在5月持续走强，使得块矿的使用成本增加。中期来看，在环保限产不断趋严，高炉日益大型化的背景下，加之钢厂利润空间有持续改善的预期，球团后续的入炉比例有进一步提升的空间。进口矿由于近期跌幅更为明显，相较国产矿而言已逐步显露出性价比，6月钢厂对进口烧结的使用配比有望提升。
（三）钢厂利润水平
5月上旬终端用钢需求旺盛，五一节后成材累库并不明显，加之市场情绪助推，成材价格出现加速上涨。长流程钢厂利润空间大幅走扩，一度创出近年来新高。高利润下钢厂对铁矿石价格上涨的接受度提升，成材利润逐步向炉料端传导，使得铁矿期现价格在上半月涨幅明显。进入下半月后，成材价格从高位回落，短期跌幅明显，引发钢厂利润空间的大幅收缩。螺纹开始出现亏损，对铁矿价格形成明显的负反馈，矿价开启单边下行模式，抹去月初以来全部涨幅。5月铁矿价格大幅波动背后的根本驱动仍是钢厂的利润水平。二者之前极强的正相关性再次得到明显的验证。
进入6月后，成材消费将转入淡季，成材库存将逐步开启累库模式。在限产无进一步升级的情况下，成材价格暂不具备明显的上行动力，长流程钢厂利润空间仍将维持在相对低位水平，对铁矿价格难以形成正反馈。从利润的角度来看，铁矿价格在6月不具备持续反弹的条件。但中期来看，国内地产和制造业后续韧性犹存，海外仍处于补库周期中。生产端粗钢压产预期仍在，钢厂利润水平仍将较为可观，对铁矿价格有较强的支撑力度。
库存
（一）港口库存
4月以来外矿发运持续低迷，尤其是巴西矿发运量环比下降明显，故5月外矿到港压力不大。需求方面，日均铁水产量在5月持续回升，但钢厂主动补库意愿逐步下降。5月日均疏港量大体维持稳定，多数时间内维持在290-300万吨区间波动。进口矿港口库存持续去化，临近月末方才出现止跌回升的迹象。全月累计去库404.53万吨，5月末进口矿港口库存报12622.16万吨，总量上处于近年同期相对低位水平。品种方面，5月巴西矿的去库幅度明显大于澳矿，球团的去库幅度大于块矿。港口库存中唯一累库的是贸易矿，全月共计增加198万吨至6441万吨。高品矿偏紧的结构性矛盾在本月进一步加剧。展望6月，外矿到港量将逐步增加，下游需求进一步提升的空间相对有限，港口库存将再度进入累库模式。钢厂采购将逐步转向低品矿，当前高品资源偏紧的品种间结构性矛盾也有望得到一定程度的缓解。
（二）钢厂库存
钢厂厂内铁矿石库存水平在5月呈持续下降的趋势。钢厂主动采购意愿不强，基本以消耗厂内库存为主，采取随用随采的低库存策略。月中多数钢厂厂内库存降至正常水平下方。全国247家钢厂厂内进口矿库存由月初的11891万吨下降至月末的11780万吨，月度去库111万吨。库存消费比由40.21下降至39.25.全国64家样本钢厂国产烧结矿库存从4月下旬的93.04万吨下降至5月下旬的89.36万吨。展望6月，钢厂对铁矿的主动补库意愿将有所增强，厂内库存水平和可用天数有望止跌回升，逐步回归正常水平。
海运费
5月海运市场价格出现明显回调。截止月末bdi指数报2688，月度环比下降319点或10.61%。bci报3368月度环比下降1406或29.45%。从铁矿石各主要航线的海运费来看，在5月也出现了较为明显的下降。截至月末，图巴朗至青岛运价报25.01美元/吨，月环比下降13.97%。同期西澳至青岛运价累计下跌8.09%，至月末报12.13美元/吨。本月海运费用的回调主要是受铁矿价格下跌的影响。进入6月后，随着外矿发运节奏的加快，以及铁矿价格的企稳，海运市场价格有望再度上行。
后续展望和操作策略
展望6月，铁矿自身供需将进一步宽松。海外矿山为冲半年报将加快发运节奏，外矿到港压力将逐步显现。钢厂方面，当前高炉炼铁产能利用率已至绝对高位，铁水产量后续进一步提产的空间有限。加之钢厂主动补库意愿不强，铁矿需求将阶段性见顶。港口库存将再度进入累库模式。随着钢厂利润空间的回落，钢厂对铁矿的采购将逐步转向低品矿。铁矿高低品矿价差将逐步收敛，品种间结构性矛盾会得以缓解。随着成材消费逐步转淡，成材价格仍将承压，钢厂利润空间难有明显改善，对铁矿价格暂无法形成有效的正反馈。但考虑到本轮黑色系的调整已渐进尾声，估值已趋于合理，铁矿价格进一步下行空间也较为有限。预期6月矿价将跟随成材转入短期盘整，难以出现趋势性行情。连铁主力合约波动区间1000—1200元/吨，指数波动区间180—200美元/公吨。对于钢厂而言，盘面本轮调整过后贴水现货较为明显，中期来看已具备进行买入套期保值的条件。