中州期货：宏观氛围向好，焦煤仍有上涨驱动-凯发一触即发

山西完成全年生产目标有压力

9月24日，国新办召开金融支持经济高质量发展新闻发布会，央行行长潘功胜宣布一揽子宽货币、稳地产、稳经济的增量政策，力度超出市场预期，对提振市场信心、激发主体活力、稳定信用水平、增强金融支持实体经济发展的可持续性等将起到重要作用，释放了强化政策协同、着力推动全年经济增长目标实现的积极信号。央行昨日开展3000亿元1年期mlf操作，中标利率大幅下调30bp至2.0%。宏观氛围回暖，黑色系商品价格整体上行，焦煤价格大幅上涨。

去年8月中旬，受央行将7天逆回购利率下调10bp、1年期mlf利率下调15bp、焦煤低库存低估值、铁水日产回升等影响，焦煤开启一轮大涨行情，今年历史能否重演备受市场关注。

从供应方面看，2024年上半年由于安监较严，此前受山西省出台的查“三超”文件以及对隐蔽工作面的检查影响，山西煤炭产量同比降幅较大。4月9日山西省人民政府办公厅印发的《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》要求山西省全年煤炭产量稳定在13亿吨。5月山西逐步放开煤矿夜班生产，鼓励符合要求的煤矿按核定产能的110%释放产量，山西煤炭供应逐渐恢复。

国家统计局公布的数据显示，8月份全国原煤产量3.97亿吨，同比增长3.76%，1至8月原煤产量30.52亿吨，同比增长0.04%；炼焦煤主产区山西省8月份原煤产量1.14亿吨，同比增长1.09%，1至8月原煤产量8.13亿吨，同比下降9.44%。去年山西煤炭产量为13.57亿吨，今年要想完成全年13亿吨的生产目标，9至12月的生产量需要有较大幅度提升。

整体看，国产焦煤产量较去年同期减量较为明显，虽然目前山西省复产形势较好，但若安监再度发力，完成全年目标仍有压力。

澳煤贴水压制国内焦煤价格

由于今年我国国产煤产量降幅较大，所以对进口煤的需求不断提升。海关总署最新发布的数据显示，截至8月底，2024年中国进口炼焦煤总计7892.77万吨，同比增长27.53%。2024年8月份，中国进口炼焦煤总量1069.96万吨，环比下降1.31%，同比增长11.83%。从进口来源看，我国炼焦煤的主要进口国仍然是蒙古和俄罗斯，1至8月份合计进口5988.69万吨，占总进口量的75.88%。但值得关注的是，1至8月份我国共进口澳大利亚炼焦煤456.14万吨，同比增长239.17%，8月份从澳大利亚进口炼焦煤55.82万吨，环比下降51.7%，同比增长242.29%。

今年我国炼焦煤进口同比大幅增长，一定程度上弥补了国产煤的减量，并且澳煤进口量大幅回升，使得国内炼焦煤市场供应较为宽松。但值得注意的是，从月环比数据看，8月进口炼焦煤数量有所下降，并且澳煤进口量降幅较大，若进口供应持续缩减，后续有可能造成炼焦煤市场供应边际短缺。

当前我国进口澳煤的比例仍在持续提升，主要原因一是澳煤品质较好，二是澳煤价格大幅走弱，逐渐在海运煤中显示出较高的性价比。以京唐港澳洲主焦煤为例，年初价格为2640元／吨，目前已下跌1040元／吨，达到1600元／吨，折合盘面价格约1256元／吨，跌幅达39.39%。而山西吕梁产的低硫主焦煤年初价格为2400元／吨，目前已下跌840元／吨，至1560元／吨，折合盘面价格约1385元／吨，跌幅为35%；沙河驿自提蒙煤5#年初价格为2180元／吨，目前已下跌560元／吨，至1620元／吨，折合盘面价格约1386元／吨，跌幅为22.48%。

由此可见，目前澳煤报价已经低于优质国产煤以及蒙煤的价格。按照9月23日焦煤2501合约收盘价1303元／吨计算，澳煤已贴水盘面47元／吨左右，吕梁低硫主焦煤升水约82元／吨，沙河驿蒙#5煤升水约83元／吨。焦煤2501合约上方压力位在1380~1400元／吨。若下游消费持续回暖，焦煤保持去库态势，价格有望突破压力位继续上涨。

日均铁水产量有增长预期

由于今年下游需求大幅下滑，钢厂亏损幅度较大。截至9月20日，全国247家样本钢厂日均铁水产量为223.83万吨，较去年同期减少25.16万吨，降幅为10.10%；钢厂盈利率为9.96%，较去年同期下降32.9个百分点。值得注意的是，去年在钢厂盈利持续走弱情况下，由于政策的刺激，日均铁水产量仍不断提升。今年虽然钢厂整体亏损幅度较大，但目前下游钢价有所反弹，钢厂利润有所改善，部分钢厂正在缓慢复产，日均铁水产量有望逐渐提升，将给焦炭、焦煤等原料需求提供一定支撑。

此外，从7月中旬开始，由于国产煤、蒙煤、澳煤价格均震荡下行，但澳煤的价格跌幅较大，进口利润增加，激发了部分投机及抄底需求，港口焦煤库存出现明显累积。

从总库存水平看，由于上半年国内焦煤减产幅度较大，供应偏紧，今年一季度焦煤总库存持续去化，从4月中旬开始累库。相关数据显示，当前焦煤总库存虽然处于历史较低水平，但相较于4月份低点的2038.18万吨，已提升至2275.94万吨，增幅11.67%，经历了较长时间的累库周期。

从季节性看，当前焦煤总库存水平要高于去年同期，同比增长272.48万吨，增幅13.63%。值得注意的是，去年8月15日央行下调mlf利率后，在宏观预期乐观及下游消费恢复的带动下，黑色系商品形成了较为良好的正反馈，焦煤持续去库至当年9月底，其间焦煤价格自低位反弹约440元／吨。

综上，虽然当前焦煤供应较去年同期偏宽松，但铁水日均产量存在回升预期，且库存仍保持低位水平，焦煤有重演去年8月份牛市行情的驱动。预计在宏观政策的刺激下，下游消费将有所提振，黑色系商品有望出现正反馈逻辑，带动焦煤价格进一步上行，重点需关注去库情况。但国庆长假临近，投资需谨慎操作。建议逢低做多焦煤2501合约，在1380~1400元／吨适当止盈，若正反馈持续，多单可继续持有。