方正中期期货：铁合金中期底部振荡-凯发一触即发

节后开盘以来，铁合金虽有所反弹，但拉长周期来看，仍处于下行趋势中。从技术面来看，硅铁较锰硅下行趋势更加明显，而从基本面来看，锰硅受锰矿价格影响，其价格底部支撑强于硅铁。

锰硅、硅铁产量出现分化

一季度锰硅和硅铁产量延续分化趋势，锰硅周产量稳定，硅铁周产量持续下降。根据钢联统计数据，自去年四季度开始，锰硅周产量自高位25万吨下降到年末20万吨左右，减产主要是因为合金厂家利润缩窄。春节过后，部分厂家尚未完全开工，叠加受电力限制厂家主动降负荷，因此锰硅周产量稳定在20万吨左右。而硅铁产量同样是自去年四季度开始下降，但今年一季度硅铁厂家减产强度仍然较大。根据钢联统计，最近一周硅铁产量为10.06万吨，较年初下降11%左右，特别是宁夏和甘肃产区产量下降明显。从开工率来看，锰硅厂家开工率下降到60%以下，硅铁厂家开工率不足40%，整体来看铁合金仍是产能过剩状态。

相对于合金供应，钢厂对合金的需求下降更加明显。一方面是钢厂利润较差，春节前对于原料补库较为谨慎，各钢厂采购量同比去年下降。经过春节前的补库，2024年1月钢厂锰硅库存可用天数在19.8天，比去年同期低2.9天，硅铁库存可用天数在19.48天，比去年同期低1.87天，均为近五年的低位。不论是从钢厂招标量还是原料库存可用天数来看，钢厂都延续了原料低库存策略。另一方面是受利润和需求预期引导，钢厂生产节奏放缓，五大钢材产量下降明显，钢厂对合金的消耗速度持续下降。截至2月22日当周，五大钢材周度产量下降至800万吨以下，较年初下降9%左右。根据钢联统计，锰硅周度需求较年初下降12%左右，硅铁周度需求较年初下降15%左右。

生产成本上移

近期，合金生产成本有所上移，其中锰硅成本上涨主要是受锰矿价格上涨和内蒙古电价上调影响，硅铁生产成本上移主要是因为用电成本上涨。具体来看，近期锰矿价格走势较强，主要体现在南非半碳酸矿价格从年初低点30元/吨度上涨至34元/吨度。同时，海外锰矿山2024年3月报价止跌回升，预计上半年矿山报价难以下跌。用电成本方面，2月下旬，内蒙古地区受电力限制影响，厂家结算电价由0.39元/千瓦时上涨到0.4—0.41元/千瓦时，导致锰硅成本上移50元/吨左右，硅铁成本上移100元/吨左右。南方地区电价仍处于高位，价格优势不明显。综合来看，锰硅和硅铁综合成本均有所上移，目前内蒙古地区锰硅和硅铁即期生产成本在6200元/吨左右。

锰硅高供应叠加需求大幅下行导致锰硅库存始终处于高位，且主要集中在宁夏产区。根据钢联统计，目前全国锰硅厂家库存在20万吨左右，宁夏地区厂家库存在16.8万吨左右，占比80%左右。内蒙古产区产量虽处于各主产区首位，但得益于该地区的成本和运输优势，其现货销售情况较好，厂家库存仅1.3万吨左右。而宁夏产区厂家销售不畅，库存累积明显。由于厂家持续减产，一季度虽然硅铁厂家库存有所累积，但累库幅度基本处于正常水平，整体库存压力小于锰硅。

总体来看，近期受减产影响，铁合金期货价格持续反弹，但基本面供应宽松和需求走弱将持续压制期货价格的反弹空间，中期来看铁合金将延续底部振荡格局。