海通期货：螺纹钢阶段性见顶-凯发一触即发

        目前来看，2022年的钢材冬储政策、价格水平和2023年春节后预期需求高度都不太理想。在螺纹钢社会库存已升至前年同期高位的背景下，基本面压力已然边际增加。

        自2022年11月起，在宏观面和房地产行业维稳举措集中释放、多地疫情防控政策优化带来的强预期和原料价格坚挺助推下，钢材期现货价格整体呈现触底反弹走势，其间弱需求与强预期的博弈，也使得基差在多数时间呈偏弱表现。

        房地产市场量价将趋稳

        2022年三大需求终端表现从弱到强依次为房地产、制造业和基建，其中政策与现实背离最明显的当属房地产。2023年1月5日，首套住房贷款利率政策动态调整机制发布后，整个房地产政策基本呈现保交楼、促消费、稳房价等维稳房地产的现象，有望加快理论上从融资到消费信心复苏再到房价企稳、新开工复苏链条传导的时间。2023年作为政策落地对保交楼产生实效的关键一年，房地产需求环比恢复预期相对明朗，房地产市场有望进入量价趋稳的新阶段，实现由政策底向市场底的过渡。从房地产周期和领先指标的表现来看，若2023年一季度感染人数不再出现新一轮激增，则二季度新开工便有望边际企稳，三季度有望回暖。因此，二三季度初步可认为是对钢价支撑较强的阶段。

        2022年钢材行政限产力度主要集中在一季度和四季度，其他时间大都呈现随利润情况进行的阶段性调整，预估2022年粗钢产量约10.1亿吨，较2021年约减少2.6%，压减粗钢产量的主线顺利延续。当前，钢铁行业利润重心仍处于低位，黑色金属冶炼及压延加工产业链的资产负债率则维持高位。临近春节，在钢厂停产检修情况有所增加的背景下，钢材供需仍将维持周期性下行走势，螺纹钢产销同比增速差仍将维持在零轴之上运行，基本面现实风险整体仍偏大，且存在一定的缓解难度。2023年在稳增长的主线下，钢企大规模减产的可能性较为有限，钢铁产业链若想实现可持续健康发展，需要资源匹配、供需协同恢复，更需要产业利润的平衡可控，而钢企利润的阶段修复既需要需求复苏的带动，也需要继续把原材料保供举措深入落实。因此，钢材供应的恢复终将以对需求的适配为主要参考。

        库存驱动进入修复模式

        目前来看，2022年的钢材冬储政策、价格水平和2023年春节后预期需求高度都不太理想，再加上冬储周期较前年约缩短两个月，在螺纹钢社会库存已升至前年同期高位的背景下，预计2023年春节后库存端压力或较2022年高点略有增加。通过推演预估，2023年库存高点大概在1480万吨左右，属于往年同期高点的中游偏下水平。其中，需要注意的是，社会库存变化率与钢价长期的背离状态难以为继，参考2018年四季度到2020年一季度期间多次背离后回归的经验规律，2023年上半年大概率将进入回归修复阶段，库存压力短期边际施压于钢价。

        总体来看，螺纹钢基本呈现阶段性见顶格局。宏观预期最终将回归至产业逻辑，当前已进入过渡期，且基本面的压力已然边际增加。预计春节前原料价格的表现可能会成为核心，其牢固与否将决定钢材价格在1月淡季的坚挺程度。